IM电竞机械专题报告：稳增长政策发力 如何把握工程机械板块机会？

　　IM电竞1月挖机销量同比-2 0.4%降幅收窄；出口延续高增长，单月销量占比升至47%

　　据行业协会数据，1 月挖机销量15607 台，同降20.4%，其中，国内/出口销量分别为8282、7325 台，同比增速分别为-48.3%/+104.9%；国内销量分机型来看，大/中/小挖销量同比增速分别为-55.4%/-57.9%/-42.0%。整体来看，1 月挖机销量延续下滑趋势符合预期，但降幅有所收窄，国内销量由于高基数叠加施工暂未明显改善继续大幅下滑，但出口则高速增长，出口销量已经占到1 月份单月销量的46.93%。在国内工程机械企业全球竞争力持续增强并加快出海背景下IM电竞，预计全年出口有望延续高增长趋势。

　　高基数或致Q1 行业销量增速继续承压，稳增长发力，后续需求改善值得期待稳增长持续发力IM电竞，1 月社融新增6.17 万亿，信贷新增3.98 万亿，总量数据创历史新高，同时也超出了市场预期，稳增长背景下，宽信用有望持续体现IM电竞。稳增长为宏观经济上半年的主线，工程机械行业需求端改善趋势较为确定，后续只是启动时点和力度大小的逐步验证过程。但由于高基数，以及投资到项目施工的时间滞后，Q1 行业仍处于探底回升位置，但Q2 后有望迎来增速改善或转正。对于全年，我们认为，行业经历五年上行期后，设备保有量已积累至较高水平，设备更新换代也有周期波动，故全年销量增速存在一定压力。但在稳增长前提下，国四环保政策切换、全球化加速及电动化渗透加快也为行业销量中枢提供了一定底部支撑，尤其是出口快速增长有望一定程度平滑行业周期波动，21 年挖机出口销量占比已升至20%。

　　短期重点关注龙头超跌修复机会，后续板块行情持续仍需销量数据改善支撑对于周期性行业而言，板块驱动因素的重点在于行业景气趋势。站在当前时点，虽然Q2 后基建、地产投资增速以及挖机销量数据为后验指标，但在稳增长主线下，后续行业需求边际改善趋势较为确定。对于板块投资机会，我们认为或分为两个阶段：1）虽然Q1 仍处阶段性底部，但稳增长加码下，短期建议重点把握板块行情第一阶段的龙头超跌反弹机会，目前龙头经历大幅调整后，估值已明显回落；2）历史复盘看，工程机械板块行情与行业景气趋势关联密切，且龙头公司溢价的体现也是基于行业景气的前提，故板块在第一阶段超跌修复后，行情能否持续仍需要销量数据的改善支撑，后续需要持续跟踪基建地产投资和行业销量数据情况。

　　板块底部修复阶段，重点关注设备租赁、核心零部件和主机制造环节我们认为在稳增长政策驱动需求改善的过程中，存量设备利用率将率先提升，后续再传导至新机销售环节。故对于工程机械板块而言，按照稳增长政策下不同环节需求改善顺序及弹性释放情况，当前阶段建议重点关注塔吊设备租赁（建设机械）、核心零部件（恒立液压）和主机制造环节（中联重科三一重工徐工机械）的龙头。以塔吊设备租赁环节来看：1）塔吊设备下游应用场景中，房地产占比约70%IM电竞，基建及公共设施占比约30%。房地产占比最大，其次路桥等基建项目也是重要应用领域，在宽信用和稳增长过程中，随着地产投资的底部改善IM电竞，塔吊设备租赁受益明显；2）当前塔吊利用率及价格指数均处于底部位置，稳增长过程中有望底部修复；3）稳增长需求改善过程中，存量设备利用率有望率先提升，设备租赁更为受益。

　　1、稳增长政策力度不及预期，基建、地产投资增速低于预期；2、原材料价格大幅上涨。