国金策略10IM电竞月金股策研

　　IM电竞9月以来A股市场整体处于底部区间震荡，主要受制于增量流动性不足，做多动力缺乏。一方面，美债收益率持续攀升，冲击人民币汇率走贬，并导致外资加速流出；另一方面，国内最新M1增速仅2.2%，创下年内新低。展望10月，我们判断，A股“盈利底”与“估值底”均已确认IM电竞，维持四季度A股（3100点）底部反弹观点不变，期间更看好港股反弹弹性：流动性+政策驱动力更强。

　　国内来看，三季报上市公司利润或将超预期回升，叠加M1回暖将从基本面及流动性支撑A股。一方面，在8月国内经济“三驾马车”验证A股基本面修复拐点之后，8月工业企业利润增速明显回升又进一步增强了国内经济的复苏动力。具体来看，营收及利润延续修复趋势，且当月同比表现亮眼。2023年8月工业企业营收累计同比及利润总额累计同比分别为-0.3%和-11.7%，增速环比上月分别回升了0.2pct和3.8pct；其中，8月利润总额当月同比跳升至17.2%，由负转正且增速环比上月回升了23.9pct，主要源自于工业生产延续修复、价格拖累放缓以及企业利润率改善。9月制造业PMI重回荣枯线%，其中，生产PMI指数更是加快回升0.8pct至52.7%，创下4月以来新高，意味着期间用电量、企业营收、工业增加值及产能利用率等均有望进一步回升，企业利润增速仍旧处于加速上行通道。进入10月财报季，随着多项宏观高频数据呈现越发明显的改善态势，叠加去年下半年低基数效应，预计上市公司利润增速有望超预期回升，将对A股表现形成基本面支撑。另一方面，随着社零数据回暖及工业用电量修复，意味着无论居民还是企业在“花钱”意愿上或逐步提升，将有利于M1筑底回升，进而在增量流动性方面对A股形成支撑。此外，8月工业企业利润数据还释放了另一个积极信号，名义库存出现拐头回升迹象。8月名义库存同比增速为2.4%，增速环比上月回升了0.8pct。在PPI同比连续两个月回升的背景下，名义库存出现底部企稳并拐头回升的迹象，结束了自2022年4月以来的单边下行趋势。不过，倘若剔除价格影响因素，实际库存同比增速约为5.4%，增速环比上月下降了0.6pct，仍处于库存去化过程。这意味着A股反转逻辑仍需静待更多增量需求释放下，带动国内经济进入“被动去库”阶段。

　　海外来看，基于报告《切到高景气策略，持股过节》的核心观点，维持对四季度美国经济、通胀及债券收益率趋于下行的预判，静待劳工市场关键性信号出现。短期内在美联储维持偏及经济韧性的背景下，美债收益率快速上行并突破4.8%，创下过去十六年新高。虽然8月美国职位空缺数高达961万，月环比增加近70万，并创下今年4月以来最高水平；然而，9月ADP就业人数仅有8.9万人，远低于预期15.3万人及前值17.7万人，意味着非农就业数据亦可能连续三次下修。那么，美国就业数据究竟好还是不好呢？我们认为：美国劳工市场供需错配较为严重（贝弗里奇曲线走得十分陡峭），意味着职位空缺数越多并不一定代表实际就业机会越多，因为职位供、需两端在薪酬、目标、意愿等方面或较难达成一致；尤其是随着企业成本持续攀升，将导致美国产出水平下降及失业率抬升。故，我们倾向于关注美国劳动市场的需求端数据，事实上，观察到非农就业、失业率等目前均已出现放缓迹象IM电竞，考虑到房地产租金价格回落将加速美国核心通胀去化进程，或继续推升失业率；叠加美联储测算的美国居民超额储蓄接近耗尽及学生贷款豁免结束均可能拖累消费支出，预计未来美国经济更多衰退迹象出现，将大概率抑制美债收益率继续上升的动力，即便2023Q4再加息一次，也仅会加快美国衰退趋势的确认。综上，我们维持今年四季度美国经济、美国通胀及美债收益率趋于下行的观点不变，静待首次领取救济金人数攀升至30万人附近及失业率升至4.1%以上等关键性信号出现，届时,美国经济衰退趋势将基本确认。

　　我们预计10月A股在见到“盈利底”与“估值底”之后，随着基本面、流动性及情绪面的驱动力逐步回升，将大概率迎来反弹行情。期间，随着美债收益率“见顶回落”，港股市场的“估值底”亦将呼之欲出IM电竞，届时，其将同时受益于海外及本地流动性回升，以及印花税、红利税下调等政策红利预期，或更具弹性。

　　10月配置：（一）静待流动性约束缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI尤其看好传媒，将受益AIGC产业周期+盈利高弹性+机构加仓；（3）医药生物，尤其CXO和创新药将受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹：包括：大储、充电桩、电网、光伏等仍处于景气周期的细分领域，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域。券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。（二）建仓消费，包括：（1）地产后周期，家居+家电，将受益于政策“组合拳”下，二手房置换需求回升，商务部牵头的消费“焕新”促销活动等；（2）具备较高消费弹性的医药（含医美）、汽车及消费电子；（3）顺周期旗手，白酒不仅受益于外资回流，一旦被动去库开启，将引领消费行情启动。（三）港股，主线恒生科技，建仓恒生非必需性消费。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；人民币汇率贬值压力依然大；美债收益率持续上行超预期。

　　推荐中长期理由：全面嵌入AI能力，办公软件智能化时代下公司发展未来可期。

　　推荐中长期理由：未来3~4年受益于信创改造及活跃资本市场相关政策+拓品类（债券、数字中台）+拓市场（香港等亚洲市场），更长期受益于公司C端业务以及AI技术的发展。

　　风险提示：国密改造或金融信创落地节奏不及预期；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险。

　　推荐中长期理由：（1）工控自动化业务基本盘高增长。公司是国内伺服电机龙二，国内市占率约3%，机器人占收入比例26%，客户有节卡、埃夫特、卡普诺、川崎、新松等，是国内机器人伺服主力军。预计23年收入增长30-50%。（2）布局机器人相关产品，新业务布局多点开花。公司再融资项目推进高效工业电机、精密导轨、丝杠等产业化应用，并已成立机器人团队，积极关注行业进展。

　　编码器、光电传感器、压力传感器均自制，力矩传感器研究布局中。公司拥有空心杯电机、无框力矩电机技术成熟，已小批量出货IM电竞。预计23-25年利润1.3/2/2.6亿元。

　　推荐中长期理由：爆款&智驾龙头。随着智驾接受度提高，G6爆款+成本下降，明年销量营收大幅增长。

　　推荐中长期推荐理由：（1）玉龙矿业新扩采选产能逐步爬产，公司铅锌银产量稳步提示；（2）青海大柴旦和华盛金矿构成公司十四五期间体内金矿核心增量来源；（3）民营管理机制叠加山金集团资源加持，更有利于公司发挥海外并购优势，一体两翼优势互补；（4）山金集团十四五规划的顺利实现需要银泰黄金产量在目前基础上进一步增加。

　　推荐中长期理由：国内血糖检测领域龙头，上半年完成美国子公司Trividia控股后生产、销售等方面将形成进一步协同。同时CGM新品获批上市，第三代直接电子转移技术技术优势领先，有望引领国产放量趋势。院内反腐及医保控费形势下，消费医疗政策免疫性较强，线上与零售渠道优势企业稀缺性较强。

　　短期催化：2023年下半年CGM国产化替代进程加速，公司新品放量趋势良好，国产公司中相对优势显著，未来有望持续受益于行业扩容。同时海外欧洲CE有望很快获得认证开始上市销售。

　　风险提示：国内消费医疗及血糖检测行业增长不及预期；CGM行业竞争格局加剧风险；海外市场产品获证进度低于预期。

　　推荐中长期理由：在研创新药驱动第二轮增长，23款创新药管线个）。已上市创新药中部分纳入医保，未来放量可期。国际化进程加速，“双艾”组合治疗一线晚期肝细胞癌的BLA获FDA正式受理。

　　短期催化：3项创新药阿得贝利单抗（PD-L1，小细胞肺癌）、瑞格列汀（DPP-4，2型糖尿病）、奥特康唑（重度外阴假丝酵母菌病）相继获批上市，上市创新药已增至15款。

　　风险提示：产品申报获批风险；竞争加剧导致销售不及预期风险；集采风险；国际化进程不及预期等风险。

　　推荐中长期理由：高速通信PCB龙头厂商，客户覆盖海内外技术最前沿的客户，伴随全球科技变革产品结构不断升级，是A股中泛AI敞口最大的PCB公司。看好公司中长期在高速通信升级趋势下的成长价值。

　　推荐中长期理由：新签订单屡创新高。截至2023上半年，公司在手订单101.63亿元，同比增长77.21%；新签订单57.80亿元，同比增长76.76%，其中Q2新签订单31.6亿元，创历史新高。基于市场对公司设备的验证认可、公司自身技术的不断精进、以及当前公司各设备订单情况，预计Q3新签订单仍持续高速增长。

　　平台化布局持续延伸，拳头产品技术迭代快助力穿越周期。公司平台化战略持续推进，分别于2021年、2022年成功切入单晶炉、丝网印刷设备领域，并且均取得了头部客户的批量订单；光伏业务方面，公司收购普乐新能源（蚌埠）有限公司，切入 LPCVD 、PVD等电池片核心真空镀膜设备，LPCVD设备已经有量产交付，有望跟公司硅片、组件业务形成协同效应，进一步提升光伏产品竞争力，丰富产品矩阵。展望公司后续订单情况，单晶炉方面，后续有望受益于TOPCon电池产能扩张带来的硅片环节设备需求IM电竞，以及N型电池渗透率提升带来的存量设备替换；串焊机方面，公司市占率在70%以上，0BB凭借进一步的降本增效优势，有望在明年将会迎来量产出货，实现快速渗透，后续订单无虞。

　　短期催化：（1）串焊机端，0BB导入迅速，量产进展超预期。公司0BB串焊机在覆膜、点胶、焊接等技术路线方面均有布局，已经实现小批量发货，下半年有望出现量产订单。（2）单晶炉端，年内公司针对应用于 Topcon 的硅片同心圆问题研发推出第一代高性价比低氧单晶炉，取得龙头客户订单、将在下半年批量交付，同时公司聚焦氧含量、少子寿命及自动化配套持续开发，有望在年底推出全方位性能升级的下一代设备，进一步提升公司单晶炉的市场地位。（3）电池端，公司丝网印刷整线设备中标头部客户订单，设备设计产能高达9000+ 片/小时；激光增强金属化设备LEM获头部客户批量订单、10月将全面交付，基于公司LEM设备与光注入退火炉对TOPCon的工艺提升叠加能力，结合公司丝印整线的半片高产能设计，将进一步提高公司未来基于N型电池的丝印线的竞争力。

　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2023-2025年净利润为12.47、18.85、22.56亿元，对应EPS为8.05、12.17、14.57元，当前股价对应PE分别为19/13/11倍，维持“买入”评级。