IM电竞华泰机械：大规模设备更新政策带来哪些投资机会？

　　IM电竞一方面，本轮大规模设备更新政策落地有助于拉动内需，承接新质生产力的同时保持企业竞争力；另一方面，本轮政策落地或促进制造业设备购置，有望加速开启新一轮朱格拉上升周期。

　　大规模设备更新政策落地：2027年工业设备投资目标较2023年增长超25%

　　2024年4月9日，根据工信微报，工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率和关键工序数控化率分别超过90%和75%（2023年分别为80%和62%）。我们认为，一方面，本轮大规模设备更新政策落地有助于拉动内需，承接新质生产力的同时保持企业竞争力；另一方面，本轮政策落地或促进制造业设备购置，有望加速开启新一轮朱格拉上升周期。基于方案重点任务“实施先进设备更新行动”中“针对工业母机、农机、工程机械、电动自行车等生产设备整体处于中低水平的行业，加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备”，板块关注工程机械、机床、检测设备和农机。

　　自2023年12月以来，“大规模设备更新”表述共出现三次，分别在中央经济工作会议、《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》和中央财经委员会第四次会议中。我们认为：1）大规模设备更新本质在于拉动内需，激发内需市场活力，利于促进中央经济工作会议中所提及的“着力扩大国内需求”；2）大规模设备更新利于保持国内制造企业的核心竞争力，加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备，承接新质生产力。

　　朱格拉周期以企业设备的大规模更新和资本投资为主要驱动力，其周期长度平均8至10年。复盘改革开放以来四次朱格拉周期，我们认为朱格拉周期上行拐点往往始于阶段性政策调整前后；2016年以来制造业及其设备购置投资额进入低速阶段，本轮大规模设别更新政策落地或加速开启第五轮朱格拉上行周期。基于本轮政策的定量增长目标，我们估计2027年制造业城镇设备购置额或达到5.1万亿元。

　　1）工程机械：国内已经过近三年周期性调整，低基数+设备更新助力有望提前筑底；工程机械出海短期承压不改长期趋势，看好中国品牌产品力转化为品牌力。2）机床：新能源、航空航天等下游助力工业母机国产替代，龙头公司凭借产品力实现头部集中，看好国内高端机床代表。3）检测设备：本轮设备更新升级有助于提升下游工程化和产业化能力，头部国产设备商有望受益。4）农机：大规模设备更新和以旧换新将会成为农机行业的新引擎，农机行业有望在新一轮补贴刺激下激发更新替换需求。

　　风险提示：政策推进节奏不及预期、部分行业下游景气复苏不及预期、复盘具有主观性。

　　第一次为2023年12月的中央经济工作会议在“着力扩大国内需求”部分提到，“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。

　　第二次为2024年1月29日，发展改革委、工信部发布《重点用能产品设备能效先进水平IM电竞、节能水平和准入水平（2024年版）》，提出大力推广节能减排降碳先进技术，加快提升产品设备节能标准，支撑重点领域节能改造，助力大规模设备更新和消费品以旧换新，推动完成“十四五”能耗强度下降约束性指标。

　　第三次为2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议提出鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，以及有效降低物流成本。

　　本次大规模设备更新政策正式落地，明确提出到2027年工业领域设备投资规模较2023年增长超25%的目标。2024年4月10日，根据工信微报，工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率和关键工序数控化率分别超过90%和75%（2023年分别为80%和62%）。方案强调四大重点任务：实施先进设备更新行动、实施数字化转型行动、实施绿色装备推广行动以及实施本质安全水平提升行动；其中，第一项重点任务包括针对工业母机、农机IM电竞、工程机械、电动自行车等生产设备整体处于中低水平的行业，加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备。

　　我们认为：1）大规模设备更新本质在于拉动内需，激发内需市场活力，利于促进中央经济工作会议中所提及的“着力扩大国内需求”；2）大规模设备更新利于保持国内制造企业的核心竞争力，加快淘汰落后低效设备IM电竞、超期服役老旧设备，承接新质生产力。

　　朱格拉周期平均8至10年，主要源于大规模更新和资本投资。我们在2023年9月18日的《通用设备二十年周期复盘的启示》中对各典型周期进行了详细阐述；其中，朱格拉周期，通常以企业设备的大规模更新和资本投资为主要驱动力（Juglar，1862），其周期长度为8年至10年。

　　复盘改革开放以来四次朱格拉周期，我们认为朱格拉周期上行拐点往往始于阶段性的政策调整前后IM电竞。根据2024年1月10日华泰金工团队《经济周期实证、理论及应用》中的观点，1978年改革开放以来共经历4轮完整朱格拉周期：

　　第一轮（1981-1990）：改革开放伊始，产业发展逐渐正常化，周期开始；其间，1982年确立了社会主义市场经济体制；

　　第二轮（1990-1999）：农业和轻工业发展饱和，主导产业更替为资本和技术更加密集的工业；其间，1992年确定了市场经济体制为改革目标；

　　第三轮（1999-2011）：产业更替进行中，第三产业地位逐渐上升；其间IM电竞，2008年开启了四万亿经济刺激；

　　第四轮（2011-2022）：产业全面升级，高技术行业和服务业在经济中地位日趋增加；其间，2016年深化推进供给侧改革。

　　2016年以来制造业及其设备购置投资额进入低速阶段。聚焦上一轮朱格拉周期（2011-2022），2010年以来由于出口增速、固定资产投资增速、社零增速逐步放缓，朱格拉周期的波动性明显下降；进一步聚焦制造业，2016年伴随深化推进供给侧改革，制造业及其设备购置投资额增速明显放缓、进入低速阶段。

　　根据我们测算，2023年房地产开发外的城镇设备工器具购置规模估计约6.3万亿元。根据华泰策略团队2024年3月24日《设备更新与以旧换新行业全景手册》的分析，以城镇设备购置额表征设备更新改造规模，根据剔除房地产开发投资后的固定资产投资规模（不含农户）的公布规模及经公布增速（2018年以前公布具体设备购置规模，2018年起调整数据口径后只公布当年增速），并结合房地产开发外全行业城镇设备购置额公布的增速，测算得到2023年城镇设备工器具购置规模估计约6.3万亿元。

　　我们估计，2023年制造业设备工器具购置规模约4.0万亿元，至2027年或达到5.1万亿元。2017年，房地产开发外全行业城镇设备购置额中制造业贡献73,220万亿元，占比达64.2%；按照2017年制造业占房地产开发外全行业城镇设备购置额比重，我们估计得到2023年制造业城镇设备购置额为40,471万亿元；按《推动工业领域设备更新实施方案》中2027年较2023年工业领域设备投资规模提升25%以上的目标，2027年制造业城镇设备购置额或达到5.1万亿元。

　　基于《推动工业领域设备更新实施方案》中“实施先进设备更新行动”的任务细则，重点推荐板块：1）工程机械：国内已经过近三年周期性调整，低基数+设备更新助力有望提前筑底；工程机械出海短期承压不改长期趋势，看好中国品牌产品力转化为品牌力。2）机床：新能源、航空航天等下游助力工业母机国产替代，龙头公司凭借产品力实现头部集中，看好国内高端机床代表。3）检测设备：本轮设备更新升级有助于提升下游工程化和产业化能力，头部国产设备商有望受益。4）农机：大规模设备更新和以旧换新将会成为农机行业的新引擎，农机行业有望在新一轮补贴刺激下激发更新替换需求。

　　国内：挖掘机作为工程机械代表，其国内销量自2020年达到顶峰后进入增速下行区间，已经历了近三年的周期性调整；2024年3月国内挖机销量同比增速转正达9.27%，超出市场预期，低基数+设备更新助力，国内有望提前筑底。海外：工程机械出海短期承压不改长期趋势，看好中国品牌产品力转化为品牌力。

　　国产替代：2023年我国金切机床产值1,135亿元，出口363亿元（51.4亿美元），进口390亿元（55.3亿美元），对应消费额1,162亿元，考虑外资在国内产能约200亿元，机床消费中近50%是外资份额，国产替代空间大；

　　头部集中：我国机床产业经历了“十八罗汉”占主导到民营企业扛起大旗的转变，当前民营龙头仍在快速成长，市占率快速提升；

　　海外高增：我国机床龙头产品力已经可以对标中国台湾、韩国品牌，且有明显性价比，在国内完成替代后，海外可逐步替代中国台湾与韩国品牌。

　　机床竞争格局分层、分散，国内机床公司毛利率低因功能部件依赖进口。机床竞争格局分层是指机床因精度、可靠性、效率等差异导致同规格机床价格差距非常大，不同品牌价格差距超过10倍，每个品牌都在所属价格段竞争，跨价格段几乎不存在竞争关系。分散指国内金属切削机床市场集中度低，2020年中国数控金属切削机床行业收入CR10仅30%，一方面机床品类众多，一家公司很难擅长多个品类；一方面机床组装依赖人工，规模扩张比较难。国内机床公司毛利率显著低于海外，从BOM表来看，数控系统和传动系统作为机床的核心功能部件，成本占比约50%，高端功能部件依赖进口导致国内机床公司毛利率偏低。

　　民营企业在效率、精度、核心零部件领域实现突破，引领高端机床国产替代。2001年我国加入WTO成为“世界工厂”，机床工业迎来黄金期，2011年我国金切机床产量是2001年的4.5倍，期间，民营企业通过针对特定需求、高性价比及优质服务得以快速发展，机床行业民营企业产值占比2000年尚不足20%，2010年已达69.5%。此后，民营企业在效率、精度等方面不断向上突破，海天精工、纽威数控从注塑机、阀门等特定需求出发，进而打开通用市场；北京精雕加工精度达到2μm级，可覆盖模具、医疗等高端领域；科德数控五轴加工中心自制率85%，应用于航空航天等军工领域，实现自主可控。优秀的民营机床公司已经引领国内高端机床进口替代大趋势。

　　《推动工业领域设备更新实施方案》“实施先进设备更新行动”重点任务中明确强调“更新升级试验检测设备”；其中，进一步强调“检测环节更新电子测量、无损检测、智能检测等仪器设备”。以电工仪器仪表为例，其产量增速于2019年阶段性见顶后偏弱。

　　本轮政策要求更新升级试验检测设备，实验分析仪器中质谱仪是一种具备高特异性和高灵敏度的普适性检测仪器，被称为科学仪器的皇冠，广泛被应用于政策提及的医药、环境等领域。X光影像设备、超声设备等近年来也越来越多地应用于医学和工业领域。相关设备的更新升级有助于提升下游工程化和产业化能力，头部国产设备商有望受益。

　　“大规模设备更新+以旧换新”双轮驱动，农机行业有望在新一轮补贴刺激下激发更新替换需求。据国家统计局数据，2022 年城镇农业设备工器具投资增速约为 1.1%，农林牧渔投资增速为-11%。大规模设备更新和以旧换新将会成为农机行业的新引擎，农机行业有望在新一轮补贴刺激下激发更新替换需求。2024年中央一号文件提到“大力实施农机装备补短板行动”，当前我国农机行业较薄弱环节的大型大马力高端智能农机装备和丘陵山区适用小型机械有望得到快速发展。

　　1）政策推进节奏不及预期：设备更新的投资机会一定程度上依赖政策驱动需求兑现，若政策不及预期，则更新、换新需求释放可能不及预期。

　　2）部分行业下游景气复苏不及预期：若下游景气复苏不及预期，同样可能抑制设备更新的需求释放。