机械设备深度：工业减速机专题（一）：国际龙头复盘知往鉴今百年产业焕生机IM电竞

　　IM电竞先发优势明显，海外龙头各有所长。欧洲企业率先布局减速机产品，涌现出SEW、Flender、Nord等一批减速机企业。外资品牌普遍占据全球减速机高端市场，在北美、欧洲等全球主要市场占绝对优势。国际龙头发展路径各有所长，SEW和Flender分别代表平台化、专业化两种不同的发展方向。

　　SEW，模块化减速机先驱，向平台化发展。SEWEurodrive成立于1931年，业务覆盖减速机、电机、变频器等工业传动产品，减速机及电动机领域市占率位居全球前三，被誉为“世界传动领域先驱”。1965年公司在行业内首倡模块化理念，通过集中制造产品零部件，再根据客户需求进行组装。面向工业4.0时代，公司整合传动领域全产业链，推出MOVI-C®自动化系统解决方案，为客户提供控制技术、软件技术、交互技术等驱动全流程的产品。

　　Flender，风电减速机领军者。Flender成立于1899年，1927年起开始从事齿轮箱生产，深耕工业齿轮箱近百年IM电竞。产品覆盖减速机、联轴器、发电机等，在大负载、高功率，高输出扭矩专用减速机领域处于世界领先，旗下Winergy在风能市场系统供应商中名列前茅。早期Flender下游市场较为分散，随着风电市场崛起，公司逐渐向专用减速机转型，聚焦风电、港口等中大型重负载、大扭矩减速机及配套产品，其中风电齿轮传动产品交货超350GW（齿轮箱，发电机，联轴器），在细分市场市占率领先。

　　趋势性机会一：全流程贯彻模块化，持续提升产品竞争力。生产贯彻模块化，集中生产创造规模效应，分散组装快速响应市场，极大地压缩了产品生产周期，交货周期可以压缩至1个月以内。设计上贯彻模块化理念，化整为零极大丰富品类，产品系列可达数十万种。经营模式贯彻模块化理念，“生产基地统一制造，销售市场分别组装，售后网点灵活替换”，各环节专注主业，多层体系助推全球快速扩张。

　　趋势性机会二：全面推进机电一体化，深度绑定客户。减速机产品一般需搭配电机等使用，机电一体化可以将单一产品销售转化为整套产品销售IM电竞。以SEW为代表的通用减速机生产企业IM电竞，将模块化理念向上下游电机、变频器等领域延伸，打造机电一体化的战略布局，整合工业软件、伺服、控制器IM电竞、变频器等工业自动化产品，为客户提供整体解决方案。一方面可以根据客户需求按需定制整套产品，极大地提高客户粘性；另一方面通过整合上下游产品，实现一站式采销，既可以节省客户采购成本，又提高生产企业盈利能力。

　　趋势性机会三：前瞻性布局，挖掘潜在市场。国际龙头始终保持强劲增长离不开布局风电、加大中国市场投入等前瞻性战略。目前减速机行业在细分市场、细分应用场景上仍有较大提升空间。据第三方机构调研统计，当前国内企业在亚太之外地区市占率仅为个位数，仍有较大增长潜力。通过提前布局产能，资源向新市场倾斜，在俄罗斯、东南亚等地区有望率先实现突破。以新能源为代表的新兴行业不断开拓减速机应用新场景，随着光伏、锂电等行业崛起，减速机产品种类持续扩容，有望持续带来增量。

　　投资建议：通用减速机作为自动化行业基石，有望充分受益顺周期景气度回升。产业链公司加速完善产品布局，缩小技术差距，深耕渠道建设。在制造业转型升级、强链补链的大背景下，有望加速推进国产替代。关注国茂股份、江苏泰隆（未上市）、宁波东力等。

　　风险提示：宏观经济变化风险；核心技术突破进度不及预期风险；原材料价格波动风险。

　　证券之星估值分析提示宁波东力盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示国茂股份盈利能力一般，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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