工程机械行NG体育业还有投资机会吗

　　NG体育工程机械指施工工程、路面建设与养护、流动式重装卸作业和各种建筑工程所需的综合性机械化施工工程所必须的机械装备，是装备工业的重要组成部分。工程机械行业在我国的机械行业中已具有举足轻重的地位，历经六个阶段的发展已进入平稳发展期

　　目前，我国工程机械主要分为土方机械（挖掘机、装载机、推土机）、起重机械（起重机、履带吊、塔机）、混凝土机械（混凝土泵车、搅拌车）、路面机械（平地机、压路机、摊铺机）、高空作业机械（高空作业平台、高空作业平台车）、工业车辆（叉车、牵引车）六大类。

　　2023年国内挖掘机销量为9.00万台，装载机销量为5.66万台，叉车销量为76.84万台，起重机销量为6.95万台，路面机械销量为2.19万台。

　　随着我国经济的高速发展，工程机械行业规模不断扩大，由“十二五”（2015 年）末的 4,570 亿元，发展到2022年的8,490亿元，呈现出了规模、效益、品牌、国际化、创新研发和智能制造等全面提升的局面。《工程机械行业“十四五”发展规划》确立发展目标，到 2025 年，我国工程机械总体市场规模实现营收 9,000亿元（年均增长实现 3-5%），其中重点发展目标和任务包括：挖掘机械行业核心零部件整体自主可控，核心液压件国产化率超过 60%.；行业核心基础零部件可靠性、耐久性达到或接近国际先进水平，自给率达到 90%，基础零部件重点发展电气控制元件及系统，高压液压元件及系统，传动部件、动力系统、电驱动系统等。

　　工程机械的品类众多，其中挖掘机市场规模最大且施工顺序靠前，居于核心地位。我国工程机械种类繁多，拥有20大类、109组450种机型、1090 个系列、上万个型号的产品设备。传统的工程机械产品周期属性较强，包括土方机械、起重机械和混凝土机械，从2022年工程机械协会披露的销量数据来看，挖掘机销量26.1万台NG体育，市场规模最大，主要应用在基建、地产、市政工程与农田水利等领域，应用场景最为广泛；起重机械应用在设备吊装、原材料跨区域、跨高度搬运、预制件吊装等，近年来应用场景逐渐增多；混凝土机械应用在混凝土浇筑，主要应用场景有地产和基建等。而叉车、高空作业平台的下游领域分散，除周期属性之外，也具备一定的成长属性。挖掘机领先混凝土机械 3-4 个月，起重机6个月-1年。分别对应开挖、搅拌、吊装等工序。

　　（一）市场空间：全球工程机械市场规模8711亿元，过去十年CAGR为4.23%

　　2022年全球工程机械（主机厂）销售金额达新高，2012-2022年CAGR为4.23%。2021年总销售额突破8000亿元。2022年销售额维持高增速，达到8710.9亿元，同比+7.7%。据Statista数据，2023-26年全球工程市场规模稳定增长，26年行业规模将超万亿人民币，其中北美、中国、欧洲为全球主要工程机械市场。

　　1、地区结构：国内工程机械需求受到政策调控影响波动较大，北美为全球第一大市场且保持高增，欧洲、新兴市场国家需求同样较为旺盛。

　　受地产政策调控影响，中国工程机械销量波动幅度较大。2020年国内工程机械市场一度高达2362亿元，成为当年全球最大的工程机械市场；销量方面，占全球销量的35%，而后随国内房地产政策的趋严，工程机械需求下滑，2022年国内工程机械占全球销量比重下滑至20%。

　　北美大部分时间为全球第一大区域市场且保持高增。2022年，北美工程机械市场规模3225.3亿元，同比增长31%，占全球销售金额比重的37%，大部分时间为全球第一大区域市场，2012-2022年销售金额CAGR为7.37%。

　　欧洲与新兴国家需求同样较为旺盛。2022年欧洲工程机械市场规模1237亿元，占全球14%，近10年整体呈增长趋势；印度等其他国家的市场规模合计2634亿元，占比30%左右，2017-2022年CAGR为12%。

　　挖掘机销售金额最高，2022年销售额占比为53.82%，同比-3.79pct。2022年，装载机销售额占比小幅上升0.97pct至24.31% ；沥青混凝土摊铺机销售额占比同比-0.09pct。

　　挖掘机、装载机销售额保持高增长，铰接式自卸车增长最快。从增长速度来看， 2012-2022年，铰接式自卸车、挖掘机、装载机的十年CAGR分别为6.58%/4.52%/2.66%。从销售额来看，挖掘机、装载机销售额领先，2022年分别达到4323.02/ 1952.42 亿元。

　　主要工程机械产品市场规模：土方机械（1500-2000亿）、起重机械（700-1000亿）和混凝土机械（600-1000亿）

　　1、工程机械出海成为行业成长必由之路，海外市占率仍相对较低，提升空间充足。

　　工程机械为国内高端制造中具备全球竞争力的优势领域之一，出海成为行业成长必由之路。伴随着国内工程机械市场在周期波动中逐步成长为全球第一大市场，国内工程机械龙头的全球竞争力亦不断增强。趋势来看，国内市场国产化率基本完成，且中长期基建、地产的投资空间也存在一定不确定性，而海外市场空间广阔，出海成为行业二次成长的必由之路。

　　工程机械国产化率提升至高位，国产品牌已具备与外资竞争的实力。从国内市场来看，国产品牌在大部分产品类型上基本实现国产化，重要品类如汽车起重机、混凝土机械等国产化率均在90%以上，挖机国产化率也超过了70%，即便在技术壁垒较高的大挖细分领域，根据中国工程机械工业协会，2020年国产品牌份额已接近60%。叉车龙二市占率合计接近50%。

　　全球工程机械市场广阔，国产品牌仍处海外拓展快速增长期，海外份额有所提升但依然较低。全球工程机械市场接近万亿规模，中国市场仅约20%左右。近年来，国产品牌海外拓展提速，但海外整体份额仍旧较低，未来几年仍将处于快速增长期。

　　国产品牌在海外不同区域份额差异明显。一带一路区域为国内工程机械出口主力区域，根据海关数据，我国在菲律宾、泰国的履带式挖机总进口中占比已经过半超越美日品牌，拥有与外资品牌在海外进行竞争的综合实力。但欧美市场仍以外资龙头为主，以22年中国工程机械出口结构为例，22年我国出口美国的出口额占比仅为10.4%，而美国市场占全球市场比重高达36.9%，一定程度上反映出我国工程机械出口在美国地区市占率或仍处于较低水平。

　　海外市场加大拓展力度，布局持续完善进军欧美市场。近两年我国工程机械企业加大海外市场拓展力度，通过加强研发、完善渠道、补充团队、当地建厂等方式持续提升海外竞争力，当前徐工NG体育、中联、恒立等企业均已在墨西哥进行建厂，未来有望持续提升欧美市场市占份额，贡献出口增量。

　　我国出口仍有较大提升空间。根据测算，随着近年来我国出口高增，2020-2022 年我国挖掘机出口销量在海外市占份额快速提升，由2020年的10%提升至2022年的 21%，但与卡特彼勒、小松等传统优势品牌仍存在一定差距。此外，我国挖掘机出口销量中，包含部分外资在国内建厂、生产后再出口国外的数量，2022 年我国国际品牌工程机械出口量占总出口量的 34%，若剔除外资品牌出口量，我国挖掘机出口销量在海外市占份额还会有所收缩。因此，我国出口仍有较大提升空间。

　　一带一路沿线国家仍为主导，近年来欧美有所提升。2017年，我国出口“一带一路”沿线国家挖掘机数量占总出口数量的 49%；出口金额占总金额的50%，处于主导地位。（注，此处所采用的海关总署出口数据，对应为“上部 360 度旋转的履带式挖掘机”，统计口径与 CCMA 有所不同，因此出口数量等与协会数据存在差异，下同）近年来，随着国产工程机械龙头综合竞争力持续提升、海外布局不断完善、挖掘机产品被欧美市场客户接受并认可，叠加欧美市场需求表现较好，我国挖掘机出口欧美市场的占比有所提升。2017-2022 年，我国出口美国市场的挖掘机数量与金额 CAGR 分别达到 67.9%与30.0%；出口英法德意市场的挖掘机数量与金额 CAGR 分别达 87.2%与 79.8%。2022年，我国出口美国市场的挖掘机数量占比为 10%，出口英法德意市场的挖掘机数量占比为 12%（2017 年出口美国与英法德意数量占比分别为 5%与 7%）。

　　伴随出口区域结构调整，出口“一带一路”沿线国家数量占比有所下滑，但占比仍高达40%。2022 年，“一带一路”沿线主要东南亚及南亚国家出口数量同比+41%、出口金额同比+53%，进入基数大、增速较快阶段，为挖掘机出口提供坚实基础。

　　工程机械行业在制造出的钢材、轴承等原材料的基础上进行整合，生产过程分散，制成产品多样，供应链复杂多样，且周期性强，因此面临的行业挑战相较于其他行业更为艰巨。制成的工程机械产品主要包括土方机械、起重机械、混凝土机械、路面机械、高空作业机械，工业机械等，可广泛应用于房地产、社会基础设施建设以及采矿等下业市场。

　　上游：主要为原材料及零部件，如工程机械用钢材、内燃机、液压系统、轴承、轮胎等。代表公司有宝钢股份鞍钢股份潍柴动力力星股份长盛轴承恒立液压玲珑轮胎等；海外公司有川崎重工、美国派克汉尼汾、伊顿，德国博世力士乐等。目前由于上游核心零部件技术壁垒较高，大部分工程机械较为依赖进口核心零部件产品。

　　液压传动工作原理及核心元件。液压系统的传动原理是以液体作为工作介质，通过驱动装置将原动机的机械能转换为液体的液压能，然后通过管道、液压控制及调节装置等，借助执行装置，将液体的压力能转换为机械能，驱动负载实现直线或回转运动。

　　美、中液压市场规模共占全球的 2/3。2019 年液压产品全球销售规模为 316 亿欧元，同比增长 5.69%，年复合增长率为 4.53%，增速较为缓慢。美国和中国液压行业市场规模分别占全球市场的 38%、30.2%，位列前二，远超于日本及欧洲多国。日本、德国、意大利分别占比 9.3%、6.7%、5.6%。2019 年国内液压工业总产值为 614 亿元，同比增长 7.55%。

　　国内液压行业的下游应用主要分布为工程机械，占比为 40.5%。另外，航天航空、冶金机械、工程车辆分别占比 8.7%、8.6%、7.8%。

　　液压行业市场由海外跨国企业主导。行业格局方面，液压行业主要由国外企业占主导，2019 年液压企业销售额前三的为德国博世力士乐、美国派克汉尼汾、美国伊顿公司，分别销售额为480 亿元、238 亿元、176 亿元，分别占据市场份额 19.7%、9.7%、7.2%。恒立液压艾迪精密分别销售额为 54 亿元、14.4 亿元，分别占据市场份额 2.2%、0.6%，远低于领头企业。在液压行业中，CR4 市场份额为 42.3%，CR8市场份额为 49.8%，行业集中度较高；博世力士乐销售额是派克汉尼汾的2倍，拥有绝对的竞争优势。

　　轴承为机械设备中比较重要的核心零部件，主要功能是支撑机械旋转体，降低其运动过程中的摩擦系数，并保证其回转精度。它的性能、精度、可靠性对使用主体的正常工作起着决定性的作用。轴承可分为滑动轴承和滚动轴承两大类，滑动轴承细分至关节轴承和自润滑轴承，滚动轴承细分至向心轴承和推力轴承。轴承的适用范围广泛，市场需求较高。

　　轴承的下游应用领域主要是汽车、家电、电机行业，分别占 37.4%、12.4%、10.6%，共约占 60%。纺织机械、摩托车、农机拖拉机、工程机械分别占 5.3%、4.4%、2.2%、2.0%，轴承使用比例较小。

　　轴承市场中，高端产品由海外龙头企业占领，国内企业主要集中在中低端市场。目前全球轴承最大的消费市场为亚洲，占比50%；欧洲和北美洲分别占25%、20%。全球轴承行业竞争格局高度集中，已形成垄断竞争，由八大跨国集团占据市场的 70%以上市场份额。八大跨国集团分别为瑞典SKF、德国 Schaeffler（INA+FAG）、日本NSK、NTN、Minebea、NACHI、NTKET 以及美国 TIMKET。国内轴承市场竞争格局集中度较低，2020年CR10营收合计542.2亿元，占市场份额为28.1%。2020 年国内轴承行业市场规模达新高至1897.7亿元，同比增长 14.71%。

　　中游：包括挖掘机、起重机、压路机、推土机等不同类型的工程机械制造企业。其中，挖掘机占据主流地位，2019 年销量占比为57.84%，其次为装载机，占比 30.34%。国内代表公司有三一重工柳工中联重科等，海外公司有卡特彼勒、斗山集团、小松集团等。下文会具体介绍。

　　下游：应用领域主要有基础设施建设、房地产、矿山挖掘、水泥以及农村建设等。客户群体主要有中国建筑、中国中铁中国交建、中国电建等。

　　随着“一带一路”经济战略、国家新型城镇化规划、铁路及城市轨道交通规划、社会保障性住房建设等政策的实施推进，2023 年工程行业销量约 177.5 万台，同比增加 3%。工程机械主要产品包括挖掘机、装载机、起重机、压路机、推土机、平地机、摊铺机等。2022 年，叉车销量占我国主要工程机械产品销量的 61.29%，占比第一；其次是挖掘机，占比为 16.8%；装载机排名第三，占比达 15.28%。

　　我国工程机械行业竞争格局较稳定，截至2024年1月30日，工程机械行业10家上市公司市值超100亿元。其中，三一重工市值最高达1122.66亿元，徐工机械恒立液压排名第二和第三，中联重科浙江鼎力杭叉集团铁建重工柳工安徽合力艾迪精密进入前十。

　　（2）A股上市公司主要涉及土方、起重、混凝、路面、桩工机械和工业车辆、掘进装备、高空作业、矿用车辆9大类产品

　　其中工程机械销量主要由下游需求决定。供给端，目前国产挖掘机的国内市占率已经从 2008 年的 22.2%提升至 2020 年的 70.7%，国内市场对日韩品牌的替代基本完成，销量主要受到下游需求的影响。需求包括新增需求、更新需求与替换需求三大类。以挖掘机为例，1）国内的新增需求取决于地产、基建、矿山等固定资产投资，工程建设拉动中大挖的需求增长，农村地区机器代人形成小挖的新增需求；国外的新增需求来自欧美、一带一路等国家的基建和矿山需求等；2）国内更新需求包括机器自然老化形成的 8-10 年更新需求，以及环保政策催化的换代需求；3）替换需求是电动化技术进步之下形成的电动替代燃油的需求，与更新需求有部分重合。

　　工程机械的价格区间较广，不同类别产品差异较大，价格的主要影响因素包括厂商的定价策略和竞争格局（是否有价格战）、产品升级换代等（如国四产品比国三价格高 10%，电动产品比燃油产品价格高）。

　　工程机械的制造成本受原材料钢材价格影响较大，其他影响因素包括海运费、关税，降本措施包括自制零部件、零部件国产化。以挖掘机为例，制造成本包括核心零部件（45%）、钢材（20%）、其他零部件。

　　复盘行业内5家上市公司（三一重工徐工机械中联重科柳工山推股份）整体营收、净利润和工程机械协会的挖机销量数据可以发现，从设备销量数据到企业收入传导十分顺畅，上市公司营业收入同比增速与挖机销量同比增速的趋势一致，且由于龙头市占率高，营收增速优于行业整体水平；而上市公司的归母净利润会受到规模效应、成本等因素的影响，波动幅度较大。

　　（3）从股价复盘角度，挖掘机产/销量的持续正增长是工程机械板块持续跑赢的必要条件

　　当宏观政策预期与挖机销量共振上行时，工程机械板块超额收益显著，如 2008 年 11 月-2011 年 4 月以及 2019-2020 年（图表 9 中红线标注）；当挖机销量下行时板块无超额收益（图表 9 中绿线标注）；当挖机销量与宏观数据有分歧时，如 2016-2018 年，板块涨幅不大（图中黄线 月政府推出“四万亿”计划，股价立刻反弹，11 月挖机销量增速触底，随后股价与销量增速同步向上；（2）2011 年 5 月，挖掘机销量增速转负，股价在 4 月到达高点后一路下跌，销量增速持续下探，股价与销量增速同步向下；（3）2013年 5 月，挖掘机销量增速转正后上下波动，股价未明显反弹；（4）2016 年 2 月销量增速转正，股价随即反弹，后续销量增速大幅上涨，但由于 2016 年宏观经济“去杠杆”方向明确，基建与地产增速维持较低水平，销量与宏观经济数据背离，股价上涨幅度不大；（5）2019 年，挖机销量增速低位增长，稳基建政策出台，股价不断创新高。

　　根据前文所述分析框架，结合中国工程机械行业协会披露的销量数据包括国内和出口两个口径，我们将挖机销量分为三部分，分别为国内新增需求、国内更新需求及出口销量。其中国内的新增需求来自基建和地产等工程总量增长，当挖机保有量的开工小时数提升后，会产生新增需求；国内更新需求包括自然更新、环保更新、和电动化三个驱动因素。

　　23年终端开工整体低迷，地产成为主要拖累项，基建投资相对平稳起到一定支撑作用：

　　固定资产投资相对低迷，其中地产拖累较为明显， 23年1-11月房地产开发投资累计完成额同比-9.5%；基建投资强度保持平稳，起到一定支撑作用，1-11月基础设施建设（不含电力）累计同比增长5.8%。

　　受保交楼等政策指引，终端开工呈现竣工端好于新开工的特点，23年地产新开工持续低迷，1-11月累计同比-21.2%，同期，施工累计同比-7.2%，竣工累计同比+17.9%。

　　由于不同工程机械产品在项目建设中进场顺序有所不同，新开工和竣工端的不同情况也一定程度上影响到国内设备销量表现。

　　2023年国内周期继续下行，挖机延续大幅下滑趋势，受竣工端好于新开工影响，非挖设备降幅小于挖机：

　　2023年全年，挖掘机累计内销89980台，同比下滑40.8%（2022年全年同比下滑44.6%），延续大幅下滑趋势，行业周期仍在下行阶段。非挖设备的表现整体好于挖机，装载机全年内销同比下滑30.1%；汽车起重机1-11月内销同比下滑18.5%；高空作业平台1-11月内销同比增长6.2%。

　　本轮周期下行幅度较11年后更为陡峭，23年挖机内销已不到20年高点的约1/3，伴随政策效应体现及更新释放，行业有望触底企稳。

　　本轮周期下行幅度较11年后更为陡峭，23年挖机内销已不到20年高点的约1/3，伴随政策效应体现及更新释放，行业有望触底企稳。

　　根据协会数据，我国挖掘机8年保有量目前接近170万台，按照挖机平均8年的使用寿命，2024年行业有望进入新一轮更新替换周期。同时，后续随着稳增长政策逐步落地，带动更新需求释放，24年国内周期有望触底企稳。

　　短期行业中微观数据出现边际改善，重点关注24Q2施工旺季的行业拐点确认。

　　23年11月小松挖机开工小时数为23年4月以来增速首次转正，且10月以来绝对值同样环比改善；23年12月挖机内销单月增速年内首次转正，一方面由于低基数，同时年底渠道补库或也是部分原因；考虑基数原因及政策落地情况，重点关注24Q2施工旺季的行业拐点到来。

　　以挖机为代表，我国工程机械行业经历了成长阶段和两轮成熟的大周期。我国工程机械行业自80年代末进入成长阶段，经历20多年的快速发展，2008 年金融危机后，行业经历三年快速增长阶段，随后经历4 年低谷期，2016年迎来新一轮上行。

　　（1）2008-2011年第一轮上升周期，“四万亿”是行业发展的最大驱动力，下游需求主要由地产和基建的“新增需求”拉动，2011 年销量17.8 万台；

　　（2）2012-2015年NG体育，随着房地产调控深入推进，工程机械的需求下滑，由于 08-11 年厂商采取“零首付”政策透支了销量，需求下滑后设备开工严重不足，产能过剩行业出清，行业步入长达 4 年的调整期，2015年销量 5.6 万台触底。

　　（3）2016-2021 年，行业进入第二轮上升期，下游需求更加多元化，由“更新需求”+“新增需求”驱动，在国标切换、更新需求、基建逆周期调节、出口、新农村建设、机器替人等因素推动下，挖掘机行业复苏，2021 年销量 34.3 万台；

　　（4）2021 年 5 月起，受地产加速下行和原材料成本上行影响，挖机销量持续下行。2022 年挖机累计销量 26.1 万台，同比下降 24%，其中内销波动，外销亮眼。国内 2022 年受到疫情及地产拖累，国内销量整体下滑幅度较大，全年挖掘机国内销量 15.2 万台，同比下降 45%；出口在海外需求复苏，以及国产主机厂竞争力提升之下，出口销量占比大幅提升，2022 年出口销量 10.9 万台，同比增长 60%，占总销量的比重由 2021 年的 20%提升至 42%。

　　2023 年挖掘机下游需求未出现明显改善迹象，整体上行业仍处于底部周期。2023年我国累计销售挖掘机 19.5 万台，同比下降 25.40%；其中 12 月销售挖掘机 1.67 万台，同比下降 1.01%，自 2021 年下半年，我国工程机械行业步入下行周期，下游需求明显下滑，2023 年需求未出现明显改善迹象，整体上行业仍处于底部周期。

　　国内市场方面，2023 年国内累计销售挖掘机 9 万台，累计同比下降 40.8%；其中 12 月销售挖掘机 7625 台，同比增长 23.96%，国内需求仍较弱，但 12 月同比增速已出现向上趋势。由于宏观经济景气度不高，下游基建投资及房地产项目实施均有所放缓，根据 2023 年全年挖掘机销量情况，目前国内工程机械行业需求仍较弱，但 12月同比增速已出现向上趋势。

　　2023年我国挖掘机开工小时数及利用率均处于较低水平。2023年挖掘机开工小时数平均值为89.41小时/月，2022年平均值为91.83小时/月，2017-2022年平均值 116.38小时/月，2023年月平均开工小时数远低于2017-2022平均值，在去年同期开工率较低的基础上仍呈现下滑态势。2023 年庞源租赁塔吊吨米利用率平均为51.5%，低于过去三年平均。

　　2024年在万亿国债推动基建投资落地的背景下，国内市场有望底部弱回暖；同时如美国约 1.2 万亿美元的基建法案等各项财政经济刺激政策的出台有望支撑海外工程机械市场需求，随着“一带一路”倡议持续深化拓展，以及俄语区中国品牌加速替代欧美品牌，海外市场仍有增量空间。2023 年国内广义基建投资增速为 8.24%；2023 年累计新增地方政府专项债 3.96 万亿元。中央财政在 23Q4 增发 2023 年国债 1万亿元，并提前下达 2.7 万亿的新增地方债。由于宏观经济政策传导到工程机械行业有滞后性，我们认为 24 年政策有望产生托底效应，拉动设备新增需求回升。

　　2023 年房地产开发投资完成 11.1 万亿，累计同比下降 9.6%；房屋新开工面积96375.53 万平方米，同比下降 20.4%，房地产市场不景气态势延续。2022 年以来地产行业利好信号频频释放，涉及针对性放松限购政策、降低首付比例、发放购房补贴、降低房贷利率、取消限售、为房企提供资金支持等措施，有望刺激下游需求。

　　国联证券将挖掘机市场分为国内市场+国外市场，其中国内市场又拆分为更新需求+新增需求，我们假设①国内更新需求：挖掘机使用周期为 8-10 年，所以我们取 2009-2011 年 3 年国内挖掘机销量平均值为 2019 年更新需求，并依次类推预测 2024-2026年需求；②国内新增需求：新增需求主要受到基建、房地产等下游等需求影响，我们预测 2024-2026 年国内新增需求同比增速分别 5%/5%/10%；③海外市场：考虑到 2020年以来海外市场增长快速，已经成较高基数，我们预测 2024-2026 年海外市场销量同比增速分别为 0%/5%/5%；综上，我们预测 2024-2026 年我国挖掘机销量将分别 18/20/25 万台，2024 年我国挖掘机销量或将处于底部弱复苏状态。

　　国内工程机械行业由进口依赖转向海外扩张，出口金额持续高增，2022年挖机出口数量占比超60%。

　　国内工程机械行业由进口依赖转向海外市场拓展，挖掘机的进口数量占实际需求量比重由2003年的45.9%逐渐降低至2022年的2.1%，基本完全实现国产替代；在近两年国内需求疲软之际，国内工程机械厂商加速开展过剩产能的海外输出，2021-2022年挖掘机出口数量/国内销量比例为34.2%、63.6%。

　　国内工程机械2021-2022年出口金额572、929亿元，同比增长91.87%、48.80%，2023年1-5月，出口金额477亿元，同比增长40.2%，延续了近两年出口高增态势。（以海关总署的产品口径统计， “机动推土机、侧铲推土机、筑路机、平地机、铲运机、机械铲、挖掘机、机铲装载机、捣固机械及压路机(8429)”产品类别）

　　欧盟与亚太地区为主要出口地区，合计占比约为70%，增速较为可观。2022年国内工程机械（含零部件）出口总额3085亿元，同比增长30.2%。亚太地区为最主要的出口地区，2022年对亚太地区出口金额1413亿元，占比达到46%，对东盟国家出口555亿元，占比18.0%，亚太地区2022年出口同比+24.63%。欧洲为第二大出口地区，2022年对欧洲出口额731亿元，占比23.7%，同比增长35.6%。

　　北美南美地区出口规模较小，但保持较高增速水平。2022年对北美及南美工程机械出口额384.45、287.01亿元，占出口比重12.5%、9.3%，同比增长33.3%、50.9%，目前规模较小，但保持较高增速水平。

　　国内主机厂海外扩张成效显著，海外收入五年CAGR为34%，且海外市场毛利率显著高于国内。

　　1）海外业务收入：2022年七家国内工程机械厂商海外收入合计935.21亿元，三年、五年、十年CAGR分别为42%、34%、15%；海外业务收入占比也在近两年有较大幅度的提升，2022年七家厂商合计为35.2%。

　　2）海外业务毛利率：得益于国内制造业的显著成本优势，各家工程机械厂商在海外业务的毛利率水平基本都高于国内，整体海外毛利率为24.63%，比国内的19.41%要高5.22pct。

　　根据KHLYellowTable 发布的2021年全球工程机械制造商50强榜单，中国厂商共有10家入选。其中徐工机械三一重工中联重科柳工NG体育、龙工、山推六家企业合计收入规模3325亿元，在过去五年的CAGR为30.4%，2021年合计市占率达到22.4%，较2011年提升7.4pct。

　　日本工程机械的发展可以看成是从进口替代到出口拓展再到供应全球。1930年日本第一次生产挖掘机，直到1949年，生产的挖掘机仍比较落后，为了迅速提高技术水平，日本先后引进了美国公司的技术，主要品牌包括Bucyrus-小松、P&H-神钢、Koehring-石川岛、Link-Belt-住友。Lorain-浦贺等。

　　日本工程机械出口肇始于60年代，最早的出口产品是国内研发的推土机、轮式装载机和压路机。出口从80年代开始发力，彼时与欧美厂商的技术合作基本结束，日企生产的挖掘机大举进入欧美市场，开启第一次全球化浪潮，并遭致贸易摩擦和反倾销调查。尤其是在1985年《广场协议》签订后，行业最终将重心从出口转向海外生产。

　　经历过90年代的国内泡沫经济破裂和亚洲金融危机，日本工程机械在新世纪迎来第二次全球化浪潮。大企业集团通过全球范围内的兼并整合和采购生产加强产品竞争力，其他厂商则采取聚焦细分市场和区域的本土化战略，差异化竞争的全球化格局最终形成。

　　销售海外布局代表产品实现国际化，生产的海外布局则代表企业实现了国际化。小松生产扩张的三个阶段：

　　（1）1972-1982年，设立巴西、墨西哥、印尼工厂，这一阶段海外扩张的推动力在于海外国家国产化需求的增加；

　　（2）1986-1991年，小松制造工厂布局英美德意市场，扩张动力在于外部需求增加和内部企业追求产品认证。1986年小松在美国、英国两处的工厂开始运营，标志着其国际策略由出口转为在当地设厂。随后开始与海外合作设立了Dresser、发动机等多家合资企业，顺利实现了由单一内销到全球出口的转型；

　　（3）1995-2010年，小松在中国、泰国、俄罗斯、印度分别开设工厂，主要归因于产品本地化需求的上升以及新兴市场原材料和人力成本的相对优势。

　　1- 技术创新：弯道超车制胜法宝。在低谷期持续进行研发投入，等待需求复苏的时候占领市场。小松曾经因为首先掌握液压技术，在美国本土超越卡特，卡特也因为补上液压技术短板，重回辉煌。

　　2- 作为周期性行业的工程机械行业，企业的核心竞争力应该体现在：是否可以准确预测商业周期，并加以利用；能否从低谷中迅速反弹，恢复收入和利润。卡特彼勒和小松的做法：1）围绕核心业务的产品多元化；2）在经济低谷期最大程度降低公司运营的成本和费用，尽可能保护供应链和代理商体系。

　　3- 技术、产品布局、优秀的管理方法都可能被竞争对手模仿，但耗费几代人心血建立起来的具备相当忠诚度和实力雄厚的代理商网络却不然。因而，卡特彼勒和小松的竞争对手难以效仿其代理商制度，也正因如此，健全和健康的代理商网络或许是我国新时期中国工程机械龙头的最大着力点。

　　未雨绸缪的提前布局是工程机械企业穿越周期的法宝。此外，相对多元化的业务布局有助于平滑周期波动，但需要甄选并保留盈利能力较强的业务板块。

　　卡特彼勒的管理层始终认为：“虽然我们认为自己比竞争对手拥有更加成功的工程师和工厂。但效率高的分销系统和优质的售后才是我们超越竞争对手的巨大优势。” 卡特彼勒与代理商紧密合作，为客户提供覆盖设备全生命周期的价值服务。

　　2023 年虽然海外市场整体有衰退预期，但国内龙头主机厂经过多年海外业务布局，凭借产品力、渠道力、成本力进入海外市场收获期。受到欧美通胀和加息影响，Off-highway 预计 2023 年海外工程机械市场销量同比个位数下降，结束连续 2 年的扩张周期。但由于海外客户对于性价比的要求提升，而国内主机厂的产品、渠道布局完善，有望继续保持份额提升。

　　（1）产品力：近年来，国内工程机械龙头企业国际排名稳步提升，全球竞争力逐渐增强。根据英国 KHL 旗下权威工程机械杂志发布的YellowTable 榜单，2021 年我国共有 10 家企业进入全球工程机械企业前 50 强，按销售额口径计算市场份额，2010-2021 年卡特的市场份额由 22.8%降至 13.8%，小松从 14%下降至 10.9%，而三一从 5.1%上升至 6.9%。

　　（2）渠道力：近年来我国工程机械出口地区结构趋于多元化，国内整机厂全球渠道布局逐步完善；凭借完整的产业链布局，国产设备的交付周期较国外对手有显著优势。以三一重工为例，各区域挖掘机市场份额及销量均快速提升，2022 年海外收入包括亚澳区域 148.5 亿元，增长41.1%；欧洲区域 117.8 亿元，增长 44%；北美洲区域 40.3 亿元，增长 85.8%；南美洲区域 30.7 亿元，增长 63.8%；非洲区域 28.5 亿元，增长 35.4%。

　　（3）成本力：中国制造具备产业链协同和成本优势，国内主机厂在行业周期上行期的净利率高于卡特彼勒。2019 年三一净利率 15.2%，高于卡特彼勒的 11.3%，是因为与卡特的全球布局相比，三一重工国内收入占比更大，周期性更为明显，2016-2021 年景气上行期中，三一重工收入和利润向上弹性比卡特更好。22 年卡特的净利率修复，主要由于北美的地产、矿山下游高景气。

　　核心零部件打破国外垄断，本土供应链补充重要一环。中国工程机械产业早期发展桎梏之一是缺乏供应链体系的支持，核心零部件全部依赖海外进口，如发动机、泵、阀、行走马达、回转马达等。在过去的15年的行业积淀过程中，国内本土体系的供应链羽翼渐丰，为国产挖机品牌的崛起做出了不可磨灭的贡献。我们以恒立液压和艾迪精密的液压件产品为例，2017年以后由于外资品牌的供应能力有限，国产品牌液压件开始大规模导入国内挖机生产体系。可以看到近年来两家公司液压件业务收入持续提升，2016年开始恒立液压的液压泵阀收入基本以每年翻倍的速度增长。2019年恒立液压泵阀收入达到11.61亿元，同比增长142.62%。

　　以液压件为例，液压件占挖掘机生产成本大约15-20%。我们按照液压件占挖机成本16%进行测算，如果国内液压件企业相对海外液压件企业价差达到30%，则对挖掘机的成本体系下降幅度将会达到4.6%。2018年以来行业的挖掘机价格战，很大程度上来自于国产挖机品牌生产成本的大幅度下降。随着国产供应体系的完备，其对成本压缩贡献愈发明显，和外资品牌比起来国产设备在终端价格方面将获得更大优势。

　　透率提升空间大。我国目前国内工程机械主要产品保有量超过900万台，并以每年超40万台的速度增长。目前传统工程机械的能源主要是柴油，新能源工程机械的渗透率不足1%；对比新能源汽车，2022年6月国内新能源汽车渗透率已经达到21.6%，超过工信部之前规划到2025年达到20%的目标，预计国内电动车到2025年渗透率将超过30%。参考国内新能源汽车渗透率的快速提升，我们认为在政策推动和环保压力倒逼的背景下，工程机械电动化渗透率在未来几年也将快速提升，预计2025年渗透率将超过30%。

　　在成本端，电池占电动工程机械总成本的40%-50%。随着锂电池产业链的逐渐完善，锂离子电池组的价格快速降低。2013-2021年全球锂离子电池组平均价格不断下降，由2013年的684美元/千瓦时下降至2021年的132美元/千瓦时。根据历史趋势预测，电池组平均价格到2024年有望降低到100美元/千瓦时以下。

　　电动工程机械市场在政策驱动下爆发，相对于传统燃油工程机械，电动工程机械的经济性是通过使用过程体现的。由于电池价格较高，导致电动工程机械造价偏贵，价格上相对传统汽车仍不具备优势，但是在运营过程中，使用电能的成本远小于使用燃油，经济性在频繁使用中被不断放大，使用期内综合总成本，电动工程机械反而具有优势。

　　我们认为运营端成本节约是电动工程机械真正能够替代传统燃油工程机械的主要经济因素。通过测算当前电动工程机械在使用端成本较燃油工程机械有较大优势，节约的成本完全可以覆盖购置端成本。

　　以装载机为例，在购置端，纯电动装载机价格在80万元左右，燃油装载机售价35万元左右。在使用成本上，以每天运营10小时，每年运营300天计算，纯电动装载机每小时耗电45KWh，充电1.5元/KWh，年运营费为20.25万元；燃油装载机每小时油耗20L，当前柴油价格8.7元/LNG体育，年运营费52.2万元。同时在保养维修上，假设燃油装载机每年费用3.04万元，纯电动装载机每年费用1.53万元，由此我们测算5年周期内，纯电动装载机运营费用108.9万元以上，燃油装载机运营费用276.2万元以上，完全可以覆盖购置端45万的差价。

　　1、技术路径：首先是用电驱动代替常规的柴油发动机驱动，能量利用率由10%提高到22%；其次是液压执行装置被电动执行装置取代，目前能耗最大的是液压传动系统，效率只有50%左右；（注：三一电动科技有限公司评估）

　　2、应用场景：1）轮带式车辆比履带式车辆要更快实现电动化；2）作业环境在相对封闭无烟及固定场景更容易实现电动化

　　3、产品类别：搅拌车、渣土车和挖掘机、装载机、起重机预计将是最快规模化实现电动化的工程机械产品。