工程机械：内需筑底海外可期;龙头各显神通(附下载）IM电竞

　　IM电竞2023年在出口拉动下，工程机械龙头业绩开始拐点向上；2024年预计内需筑底，海外可期IM电竞。期待2025开启5年左右的国内更 换周期+海外持续提升的上行周期，中国工程机械龙头凭借综合性价比优势，逐步迈向全球龙头。

　　（1）国内周期筑底：基于挖机8-10年更新高峰期，2024年国内挖机更新需求见底IM电竞，且以更新需求为主，叠加海外较高增速， 挖机行业销量见底。起重机、混凝土机械由于基数、下游应用领域中结构性景气表现好于挖机。

　　（2）内需预期边际改善。国家稳增长预期不断加强，增发2023年国债1万亿元有望拉动基建需求；大规模设备更换有助于工 程机械国四标准等新机销售。2024年国内挖机销量有望筑底IM电竞，起重机、混凝土机械表现好于挖机。

　　（3）海外市占率提升IM电竞。龙头企业海外挖机市占率总体偏低，在前期大力布局的基础上，海外具备实现较快增长的潜力。

　　三一重工：挖机占比最高，挖机上行周期中弹性最强标的，风险管控严格，2024年降本控费提升盈利能力，未来弹性大。

　　徐工机械：收入和利润规模最大，2022-2023年ROE在三大主机厂中领先；应收账款等风险敞口逐步改善 。

　　中联重科：挖机板块补强，产品结构性优势显著，2023H1公司海外收入同比增长约115%，中东地区、俄语区成果显著。

　　柳工：装载机国内份额第一IM电竞，挖机市占率提升、出口收入快速增长，国企改革释放红利，盈利能力提升 。

　　山推股份：国内推土机市占率60%，大马力推土机叠加俄罗斯等出口快速增长。