IM电竞工程机械行业点评报告：12月叉车销量同比+31%景气延续关注增长稳健的低估值龙头（勘误版）

　　IM电竞12 月叉车行业销量 99670 台，同比增长 31%，其中国内销量 61327 台，同比增长 43%，出口销量 38343 台，同比增长 16%， 国内外销量环比均持平，同比延续较高增速。其中内销大增 43%，主要系（ 1） 2023 年同期受公共卫生事件冲击基数较低。 2022 年内销平均月销量 5.7 万台， 12 月销量仅 4.3 万台。（ 2）两大下游中，仓储物流业下游景气度延续， 2023 年 12 月物流业景气指数 53.5，仓储指数 51.6，均仍位于扩张区间，平滑了制造业 PMI 49.0 表现偏弱的影响。外销延续较高增速，主要系国产叉车海外竞争力兑现，份额提升带动销量增长IM电竞。展望 2024 年 Q1， 国内在环保政策收紧趋势下， 国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、 高价值量锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。海外景气未见明显下行，国产龙头海外业务布局推进， 份额提升驱动销量提升，我们判断行业销量有望维持稳健增长。

　　叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，销量波动性显著低于传统工程机械，行业 2018-2022 年销量复合增速 15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，产业结构优化，行业规模有望持续增长：（ 1）锂电化： 高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。 2022 年我国平衡重叉车电动化率仅 26%，低于全球 37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化加速带动产业转型。（ 2）全球化： 2022 年全球叉车市场规模约 1600 亿元，其中海外市场约 1200 亿元，国内市场约 400 亿元。 2022 年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额 20%，其中国内 52%，海外 8%，海外市场空间广阔。 （ 3）后市场： 从海外成熟经验看， 2022 年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约 40%IM电竞，并贡献 70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主IM电竞，后市场与租赁业务占比仍较低。随着我国叉车保有量提升，后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。

　　我们认为国产龙头安徽合力、杭叉集团等已进入锂电化、全球化和后市场业务布局的红利兑现期，份额提升带动收入增长，结构优化驱动利润提升。 2023 年前三季度两家公司分别实现营收 131/125 亿元，同比分别增长 9%/10%， 海外份额稳中有升，收入增速稳健。盈利能力均明显提升， 销售毛利率均约 20%，同比均增长 4pct， 归母净利润分别为 9.9/13.1 亿元，同比分别增长 43%/75%，利润增速显著强于营收。根据杭叉集团发布的业绩预告， 2023 全年公司实现归母净利润 16-18 亿元，同比增长 62%-82%， Q4 业绩仍然亮眼。 展望未来，国产双龙头国内品牌认可度、渠道建设、供应链管理水平和规模效应优势显著，海外份额提升空间广阔，收入端有望持续增长，业务结构优化下IM电竞，利润率稳中有升趋势有望延续，建议关注【安徽合力】、【杭叉集团】。

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