工程机械2022年报2023一季报总结：行业需求筑底板块业绩边际好转IM电竞

　　IM电竞工程机械板块样本选择：我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。

　　2022年工程机械年报总结：业绩先于行业筑底，费用刚性压力较大。从统计样本表观数据来看，2022年工程机械板块实现营收3182.95亿，同比-20.42%，归母净利润174.62亿，同比-49.22%。国内市场整体开工水平受限、房地产收缩、资金面相对紧张等压力因素，导致工程机械需求整体承压，其中整机厂承压相对明显，液压零部件环节企业凭借多元化布局降幅有限，高机、叉车由于国际化、锂电化趋势，以及外部成本压力的显著缓解，实现了业绩增长。从盈利水平来看，2022年工程机械板块毛、净利率分别为22.02%、8.80%，分别同比-1.66pct、-0.65pct。盈利能力下滑主要系成本端受大宗原材料成本影响叠加价格端受行业景气度下行影响；分季度来看，得益于结构优化和成本压力的缓解，行业内普遍存在毛利率环比向好趋势，而整机厂环节的费用刚性使得其盈利能力承压相对突出，高机、叉车单一品种凭借毛利率修复以及更显著的汇兑收益正向影响，率先实现盈利水平的修复。

　　2023年一季报总结：业绩增速降幅显著收窄，盈利能力环比修复趋势延续。从统计样本表观数据来看IM电竞，2023年Q1，工程机械板块实现营收794.23亿元，同比-3.40%IM电竞，归母净利润59.25亿元，同比-7.03%。出口进一步增长是驱动板块收入、利润降幅收窄的主要因素，内需方面除挖机仍受国标切换影响外，其他主要品种销量均率先反映了全年波动收敛、降幅收窄的趋势。因此由于业务结构差异，板块内部业绩表现出现分化，中联、柳工、恒立液压、艾迪精密单季度业绩表现回正。从盈利水平来看，2023年Q1，工程机械板块毛、净利率分别为23.36%、7.12%，分别同比+2.92、-0.64pct，环比分别+1.2、+5.7pct，毛利率表现延续环比提升趋势，考虑到2022年Q4费用计提较多的影响，2023年Q1净利率若环比2022年Q3，仍有约1.4pct提升，费用端表现相对稳定，我们判断2023年得益于结构优化和成本下行，毛利率已率先修复，控费成效的显现有望进一步打开板块盈利水平上行空间。

　　后市展望：行业波动收敛逐步筑底，国际化有望驱动板块业绩增速率先回正。行业层面来看：投资增长、开工向好，我们预期在出口保持一定增长，内销降幅逐步收窄情况下，2023年工程机械板块降幅有望收窄至个位数。具体来看①投资端：截至3月，基建投资完成额累计增速10.82%，房地产开发投资完成额累计增速-5.8%，基建投资保持较好水平，房地产投资下滑幅度较2022年收窄。2023年规划新增地方政府专项债限额3.8万亿，1-3月发行约1.36万亿IM电竞，同比+约4%，占比约36%，前置发行工作进展顺利，且适用范围扩大到11大领域，新增了新基建、新能源项目类型。②开工端：根据“央视财经挖掘机指数”报道，一季度全国工程机械平均开工率53%，逐月向好；根据小松官网，单3月中国区挖机开工市场105小时，同比+4%，是2022年以来单月最好水平。③设备需求：通过敏感性分析，即便在双悲观预期下（出口增速20%、内销增速-20%），2023年挖机总销量约25万台，同比下滑约3%。公司层面来看：2022年工程机械板块海外收入增速超过50%，占比接近35%，2023年龙头公司国际化战略进一步深化，特别是欧美高端市场的突破彰显了日益凸显的全球竞争力，结合针对全球多层次市场的同步布局，有望进一步提升熨平单一市场宏观周期波动的能力。依靠国际化收入增长驱动，进一步释放盈利弹性，在行业下行调整阶段率先实现业绩增速回正。

　　投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，具备中长期配置价值。

　　①核心零部件环节积极逆周期投资，依托成熟产品体系布局海外工厂扩大份额，同时布局新产品、新领域，业绩增长的确定性与弹性兼顾IM电竞，建议关注【恒立液压】等；

　　②头部主机厂在当前行业下行阶段积极布局国际化转型升级，规模化效应叠加结构优化，盈利水平有望修复；部分国企背景标的受国企改革催化IM电竞，改革成效兑现有望实现估值重塑。国企改革建议关注【徐工机械】、【安徽合力】、【柳工】；同时建议关注【三一重工】、【浙江鼎力】、【中联重科】、【杭叉集团】等。

　　风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。